(Investir au Cameroun) – A2MP Investments conteste la valorisation sur laquelle Canyon Resources s’appuie pour demander à ses actionnaires de rejeter son offre publique d’achat (OPA). Dans un document déposé le 2 septembre 2026 auprès du régulateur australien, A2MP critique les hypothèses de BDO Corporate Finance Australia, qui estime l’action Canyon entre 0,14 et 0,446 dollar australien, soit environ 57 à 181 FCFA, avec une valeur préférée de 0,32 dollar, environ 130 FCFA. A2MP maintient son offre à 0,05 dollar, soit environ 20 FCFA. Elle doit expirer le 21 septembre à 19 heures, heure de Sydney, sauf prolongation ou retrait.

Le différend porte principalement sur la mine de bauxite de Minim-Martap, principal actif de Canyon au Cameroun. Sur la base de ses travaux, BDO juge l’offre d’A2MP « ni équitable ni raisonnable ».

Près de 96 % de la valeur attribuée à Canyon hors du scénario de production

Sur les 737,1 millions de dollars australiens, près de 299 milliards de FCFA, attribués à Canyon par BDO, 707,1 millions, soit environ 286 milliards de FCFA, correspondent principalement à des ressources de Minim-Martap qui ne sont pas intégrées au scénario de production modélisé. Elles représentent 95,9 % de la valorisation retenue.

Dans ce scénario, BDO limite la production à 3 millions de tonnes par an, estimant que le financement nécessaire pour atteindre 10 millions de tonnes n’est pas suffisamment établi. La participation de Canyon dans le projet ainsi modélisé n’est valorisée qu’à 27 millions de dollars australiens, soit 10,9 milliards de FCFA.

A2MP ne considère pas les autres ressources comme dépourvues de valeur. Elle conteste en revanche la manière dont elles ont été évaluées. ERM, le consultant technique de BDO, les a notamment comparées à des transactions réalisées sur d’autres projets miniers, tout en relevant le faible nombre de références disponibles et l’amplitude des fourchettes obtenues.

A2MP souligne également qu’à un rythme de 3 millions de tonnes par an, l’exploitation de ces ressources s’étendrait sur plusieurs siècles. Le permis minier actuel court jusqu’en 2044 et peut être renouvelé.

L’actionnaire majoritaire relève en outre un écart avec une précédente évaluation. En février, les mêmes experts valorisaient la participation de Canyon dans le scénario financé entre 45 et 115 millions de dollars australiens, soit 18,2 à 46,6 milliards de FCFA, avec une valeur préférée de 80 millions de dollars, environ 32,4 milliards. La valeur retenue aujourd’hui pour ce même périmètre n’est plus que de 27 millions de dollars australiens.

Même les autres méthodes utilisées par BDO aboutissent toutefois à une valeur supérieure au prix proposé par A2MP. Une estimation fondée sur le cours de Bourse avant l’OPA, majoré d’une prime de contrôle, situe l’action entre 0,106 et 0,155 dollar australien, soit environ 43 à 63 FCFA, avec une valeur centrale de 0,13 dollar, près de 53 FCFA. L’offre de 0,05 dollar était également inférieure de 42,5 % au cours de 0,087 dollar, environ 35 FCFA, enregistré le 28 juillet.

Plus de 300 millions USD manquent pour financer le scénario à 10 Mt/an

Le scénario de l’étude de faisabilité de 2025, qui prévoit une montée en puissance jusqu’à 10 millions de tonnes par an, présente un déficit de financement supérieur à 300 millions USD, soit environ 170 milliards de FCFA, selon BDO. Ce montant ne correspond pas au financement nécessaire au seul démarrage de la mine, mais au besoin non couvert du scénario complet à 10 millions de tonnes.

Canyon cherche donc dans un premier temps, avec Jefferies, à financer une production plus limitée. Une proposition comprend 15 millions USD de prépaiement, soit environ 8,5 milliards de FCFA, 110 millions USD pour le matériel roulant ferroviaire, environ 62,2 milliards, et 15 millions USD de fonds propres. Elle reste indicative et non contraignante, sans garantie sur sa réalisation, son montant définitif ou son calendrier.

La composante en fonds propres pourrait nécessiter l’émission de 196,6 à 278,3 millions de nouvelles actions. BDO identifie par ailleurs de nouveaux besoins de trésorerie à partir de 2028.

Camalco, filiale camerounaise de Canyon, avait obtenu en 2025 une facilité de crédit syndiquée de 82 milliards de FCFA conduite par AFG Bank Cameroon. Environ 75 millions USD, soit 42,4 milliards de FCFA, avaient été décaissés à fin juillet 2026, laissant 65 millions USD, environ 36,8 milliards de FCFA, encore disponibles.

AFG Bank a cependant suspendu les nouveaux tirages dans l’attente d’une révision du calendrier du projet et du modèle financier, ainsi que d’une visite du site. Canyon indique qu’aucun défaut n’avait été constaté. BDO retient dans son évaluation l’hypothèse d’une reprise des décaissements, mais il ne s’agit pas d’une décision de la banque. A2MP, qui garantit la facilité avec Canyon, maintient pour sa part sa garantie.

Capex en hausse, fret doublé et production repoussée

Canyon chiffre désormais le capex comparable à 494 millions USD, environ 280 milliards de FCFA, contre 446 millions USD, près de 252 milliards, dans l’étude de faisabilité. L’écart atteint 48 millions USD, soit environ 27,2 milliards de FCFA.

À ces dépenses doivent s’ajouter 82 millions USD, environ 46,4 milliards de FCFA, prévus en 2027 pour le rail PQ2. Canyon compte récupérer cette somme par compensation sur certaines redevances dues à l’État. A2MP relève toutefois que les modalités et le calendrier de cette compensation restent à fixer.

Le coût du fret maritime a également été revu à la hausse. L’étude de faisabilité retenait environ 17 USD la tonne, soit 9 600 FCFA. Le nouveau modèle table sur 35,6 USD, environ 20 100 FCFA, en 2026 et 2027, puis 22 USD en 2028, près de 12 450 FCFA, et 20 USD à partir de 2029, environ 11 300 FCFA.

Canyon estime que cette révision réduit la valeur actuelle nette du projet de 184 millions USD, soit environ 104 milliards de FCFA. Les faibles volumes prévus au démarrage ne permettraient notamment pas d’utiliser immédiatement les navires Capesize envisagés dans l’étude de faisabilité. Les coûts de fret, les prix futurs de la bauxite et les primes de qualité restent toutefois fondés sur des hypothèses qui ne sont pas couvertes par des contrats définitifs.

Le calendrier de production a lui aussi été repoussé. L’étude de faisabilité prévoyait 1,2 million de tonnes en 2026. Le nouveau modèle ne prévoit plus de production cette année-là et retient 400 000 tonnes en 2027. Canyon a également retiré son objectif de première expédition au quatrième trimestre 2026, sans annoncer de nouvelle date ferme.

La valeur actuelle nette affichée passe pourtant de 521 millions USD, environ 295 milliards de FCFA, à 538 millions USD, soit 304 milliards. Cette hausse apparente tient en partie au changement de période de calcul : le nouveau modèle commence en 2026 et exclut 49,3 millions USD, environ 27,9 milliards de FCFA, de dépenses prévues en 2025. À période comparable, la valeur actuelle nette diminue d’environ 33 millions USD, soit 18,7 milliards de FCFA.

A2MP maintient son offre à 0,05 AUD

A2MP indique que son « intérêt pertinent » dans Canyon atteignait 56,5595 % au 1er septembre, soit une hausse de 0,99 point depuis le début de l’offre grâce aux acceptations reçues.

Depuis le 28 août, le Takeovers Panel, l’instance australienne chargée de régler les litiges liés aux OPA, interdit toutefois provisoirement à A2MP de traiter ces acceptations ou de lever certaines conditions de son offre sans autorisation. Ces mesures provisoires ne préjugent pas de la décision qui sera rendue sur le fond.

A2MP a également corrigé une référence juridique erronée concernant la clause « No Prescribed Occurrences », sans modifier son prix. À 0,05 dollar australien par action, environ 20 FCFA, son offre valorise Canyon à 103 millions de dollars australiens, soit 41,7 milliards de FCFA. La valeur préférée de 0,32 dollar retenue par BDO porte la valorisation à 737,1 millions de dollars australiens, près de 299 milliards de FCFA, soit 6,4 fois le prix proposé par A2MP.

Baudouin Enama

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